ExplainSpeaking: расшифровка курса денежно-кредитной политики RBI

Пересмотр инфляции в сторону повышения и пересмотр экономического роста в сторону понижения имеет широкий спектр политических последствий.

Управляющий Резервным банком Индии Шактиканта Дас. (Экспресс-фото: Прашант Надкар, файл)

Уважаемые читатели!

На прошлой неделе Комитет по денежно-кредитной политике (MPC) центрального банка Индии, Резервного банка Индии, встретились и решили что он не приведет ни к увеличению, ни к снижению базовых процентных ставок в экономике. Фактически, он даже не изменил своей позиции (или подхода к принятию политических решений). Но за этим очевидным бездействием со стороны RBI стояла большая активность.

Давайте сначала поймем контекст, в котором объявлялась эта политика.

Как объяснено в ExplainSpeaking на прошлой неделе , каждые два месяца RBI оценивает перспективы экономического роста и инфляции. Что касается инфляции, у него есть хорошо продуманная цель - поддержание розничной инфляции на уровне 4% с возможностью отклонения в 2 процентных пункта с каждой стороны. Другими словами, розничная инфляция может варьироваться от 2% до 6% без необходимости объяснения RBI парламенту. По росту конкретной цели нет. Фактически, RBI (или, если на то пошло, любой центральный банк) не может на самом деле достичь определенного уровня роста ВВП. Все, что он может сделать, это сделать приоритетом поддержку роста, а не сдерживание инфляции.

С конца 2018 года, когда Шактиканта Дас занял пост управляющего RBI, RBI уделял приоритетное внимание поддержке роста, а не сдерживанию инфляции. Эта стратегия включала сигнал о снижении процентных ставок, преобладающих в экономике; RBI делает это, снижая ставку репо, то есть ставку, по которой он ссужает деньги банкам. Эта стратегия стала возможной, потому что розничная инфляция находилась в пределах зоны комфорта RBI.

Но с конца 2019 года розничная инфляция составляла почти 6% и более. Это, в свою очередь, лишило RBI возможности дальнейшего снижения процентных ставок - даже когда техническая рецессия, вызванная Covid, потребовала от RBI сделать все, что в его силах.

Не имея возможности самостоятельно снизить ставки, RBI сделал второе лучшее решение: наводнил рынок большим количеством денег (часто называемых ликвидностью). Он надеялся, что это позволит заемщикам - будь то малые предприятия или крупные компании или даже правительство Индии - собрать средства в то время, когда большинство источников доходов иссякли.

Но избыточная ликвидность на рынке также подпитывает инфляцию, которая и без того была достаточно высокой. Более того, данные показывают, что банки оставили большую часть этих средств обратно в RBI. Банки делают это с использованием ставки обратного репо. Это процентная ставка, которую получают банки, размещая свои деньги в RBI. Как и в любом другом банке, ставка репо RBI выше, чем ставка обратного репо. Фактически, благодаря резкому увеличению ликвидности, обратное репо стало реальной базовой процентной ставкой в ​​экономике. Прочитайте это объясняющий, чтобы узнать больше .

Почему деньги лежали неиспользованными?

Произошло это по двум причинам. Во-первых, благодаря чрезвычайно высокому уровню неработающих активов (неплатежей, безнадежных ссуд или ссуд, которые не были погашены), банки стали в значительной степени избегать риска и, как таковые, не хотели предоставлять новые ссуды в то время, когда они не уверены, сможет ли заемщик их выплатить. Во-вторых, общий спрос на кредиты среди предприятий находится на историческом минимуме, потому что они не видят причин вкладывать средства в новые мощности; большинство из них уже завалены непроданными запасами.

Итак, когда MPC из шести членов RBI подошел к обсуждению политики, он столкнулся с двумя проблемами: анемичный рост и растущая инфляция. Ключевыми вопросами перед RBI были: следует ли повышать ставку репо, чтобы обуздать инфляцию, или следует продолжать сдерживать ее, чтобы поддержать восстановление экономики? [Снижение процентных ставок было невозможным, поскольку инфляция какое-то время была довольно высокой.] Точно так же должно ли оно начать вытягивать часть избыточной ликвидности с рынка? Следует ли ему изменить свою позицию с приспособляемой (роста) на нейтральную?

В конце концов, RBI сделал три основные вещи. Во-первых, она осталась неизменной с ставкой репо. Во-вторых, он открыл окно, чтобы высосать деньги с рынка через окно обратного репо. В-третьих, он сохранил свою позицию приспособляемости, но, в отличие от недавнего прошлого, на этот раз решение не было единодушным.

Давайте разберемся, почему были приняты эти решения и каковы их последствия.

Об инфляции

Это основная ответственность RBI. И новости не хорошие. На фоне высокой розничной инфляции - последние два показателя за май и июнь превышали 6% - RBI повысил свой прогноз инфляции. Следующие данные по розничной инфляции (за июль) ожидаются на этой неделе. См. Таблицу ниже (Источник: рейтинги CARE). Выделенные фрагменты показывают, как RBI пересмотрел в сторону повышения прогноз инфляции, сделанный во время последнего обзора политики в июне.

Прогноз RBI, 21 августа

Хотя ожидания более высокой инфляции исключают снижение процентной ставки (направленное на ускорение роста), они имеют и другие очень серьезные последствия для политики.

Одним из наиболее тревожных аспектов высокого уровня инфляции (то есть скорости роста цен) в Индии в этом году является то, что нынешний рост цен вызван высокой инфляцией в прошлом году. Кроме того, как показывают данные, RBI ожидает еще 5,1% роста цен в первом квартале следующего финансового года. Еще хуже то, что этот рост цен происходит, когда общий спрос в экономике все еще довольно низок; по мере роста спроса инфляция, вероятно, будет расти и дальше.

Во-вторых, с каждым прошедшим месяцем, когда инфляция остается высокой, все меньше людей убеждены в утверждении RBI, что эта полоса высокой инфляции является лишь преходящим (или преходящим) явлением. Безусловно, это не просто академические придирки. Если большинство индийцев не верят, что нынешний приступ инфляции носит временный характер, их ожидания в отношении будущей инфляции укрепятся. Другими словами, они твердо верят, что инфляция останется высокой и в будущем. Это, в свою очередь, скорее всего, изменит их поведение. Например, если люди ожидают, что в следующем году инфляция будет выше, это, скорее всего, повлияет на то, что они требуют в качестве заработной платы. Этот спрос, в свою очередь, повлияет на ценовые решения фирм, которые нанимают людей, потому что предприятия хотели бы переложить затраты на повышение заработной платы на потребителей. Но это только повысит уровень цен. Именно по этой причине любому центральному банку важно закрепить инфляционные ожидания. И лучший способ сделать это - не дать инфляции слишком долго оставаться слишком высокой.

В-третьих, если инфляция не снизится, RBI будет вынужден поднять процентные ставки либо к декабрю 2021 года, либо к февралю 2022 года.

Важно отметить, что решение RBI избежать повышения процентных ставок помогает всем заемщикам (таким как правительство Индии и крупнейшие предприятия) в экономике.

Как?

Высокая инфляция снижает реальную процентную ставку (рассчитанную как номинальная процентная ставка за вычетом уровня инфляции), подлежащей выплате по ссуде.

Но такая позиция RBI вредит бедным - которые больше всего страдают от инфляции (которая является не чем иным, как наиболее регрессивным видом налогообложения), - а также кредиторам и вкладчикам, потому что их банковские сбережения фактически теряют ценность каждый год (на 2%). %, если процент, который они получают, составляет 4%, а уровень инфляции - 6%).

В-четвертых, сохранение высокой инфляции - RBI ожидает, что розничная инфляция составит 5,1% в первом квартале (с апреля по июнь) 2022–2023 годов - означает, что правительство больше не может ожидать, что RBI выполнит большую часть работы по стимулированию экономики. рост. Вместо этого правительству придется признать, что основная ответственность за увеличение ВВП лежит на нем, а не на RBI, который сделал все возможное для поддержки восстановления.

Об экономическом росте

На первый взгляд, последний прогноз RBI по росту ВВП в текущем финансовом году такой же - 9,5% - как и в последнем обзоре политики в июне. Но есть принципиальная разница (см. Основные моменты в таблице ниже). RBI снизил оценки роста ВВП для каждого из трех оставшихся кварталов в 2021-2022 годах.

Прогноз RBI, 21 августа

Если бы восстановление экономики Индии было устойчивым, то RBI мог бы целенаправленно сосредоточиться на сдерживании инфляции. Но, как показывают эти изменения, RBI по-прежнему считает восстановление довольно анемичным и подозревает, что повышение процентных ставок на данном этапе (для сдерживания инфляции) может навредить начинающему восстановлению экономики.

С начала пандемии MPC уделяет приоритетное внимание возобновлению роста, чтобы смягчить последствия пандемии. Доступные данные указывают на экзогенные и в значительной степени временные шоки предложения, которые стимулируют процесс инфляции, подтверждая решение MPC рассмотреть этот вопрос. Движущие силы предложения могут быть временными, в то время как давление спроса остается инертным, учитывая спад в экономике. Упреждающая реакция денежно-кредитной политики на данном этапе может убить зарождающееся и нерешительное восстановление, которое пытается закрепиться в чрезвычайно сложных условиях, сказал в своем заявлении управляющий RBI.

Об общей позиции политики RBI

В каждой политике RBI объявляет (или повторяет) свою позицию. Эта позиция дает всем представителям экономики руководство относительно того, чего пытается достичь RBI. Денежно-кредитная политика наиболее эффективна, если она прозрачна и предсказуема.

Как и объявление о росте ВВП, позиция RBI не изменилась. RBI заявил, что сохраняет свою позицию. Другими словами, он будет продолжать работать в том режиме, в котором он будет делать все возможное для поддержки роста.

Но мелкий шрифт показал кардинальное изменение. В отличие от недавнего прошлого, когда за это решение единогласно стояли все шесть членов MPC, на этот раз раздался один несогласный голос.

Отсутствие единодушия указывает на растущую дилемму между сдерживанием инфляции и поддержкой экономического роста, с которой сталкивается RBI.

Если инфляция останется высокой, то, независимо от того, насколько сомнительным будет восстановление, не следует удивляться, увидев большее расхождение во мнениях среди членов MPC.

Что делает это более вероятным, так это тот факт, что RBI недооценивал инфляцию и переоценивал рост в ближайшем прошлом. См. Таблицу ниже (источник: SBI), в которой показано, как оценки RBI роста и инфляции менялись для каждого квартала в период с апреля, июня и августа.

Прогноз роста RBI и инфляции в Индии

Еще одним отражением растущей инфляционной угрозы стало решение RBI вывести некоторую ликвидность с помощью окна обратного репо. Как правило, более высокая ставка обратного репо будет стимулировать банки размещать больше средств в RBI, тем самым снижая ликвидность на рынке.

Следует ли правительству взять на себя инициативу в ускорении роста ВВП и оставить RBI сосредоточиться на сдерживании инфляции? Напишите мне на udit.misra@expressindia.com, чтобы поделиться своими взглядами и вопросами.

Оставайся в безопасности,

Удит

Новостная рассылка| Нажмите, чтобы получать лучшие объяснения дня на свой почтовый ящик

ПОДЕЛИТЕСЬ С ДРУЗЬЯМИ: